Dieser Artikel wurde zuerst auf The Bit Journal veröffentlicht.
Ethereum-Mitbegründer Vitalik Buterin hat ein neues Konzept vorgelegt, das das Potenzial hat, den Umgang des dezentralen Finanzwesens mit Marktabschwüngen grundlegend zu verändern.
In einem kürzlich veröffentlichten Forschungspapier argumentierte Buterin, dass DeFi-Liquidationen, also der automatische Prozess zur Schließung unterbesicherter Positionen, nicht der Standardweg zum Schutz von Kreditprotokollen sein sollten. Stattdessen skizzierte er ein auf Optionen basierendes System, das darauf ausgelegt ist, erzwungene Liquidationen vollständig abzuschaffen und die Abhängigkeit von Echtzeit-Preisen zu verringern.
Erst vor Kurzem hat der Absturz von Bitcoin unter 68.000 Dollar Liquidationen in Höhe von Hunderten Millionen Dollar an den Krypto-Derivatemärkten ausgelöst.
Warum DeFi-Liquidationen nach wie vor ein Problem sind
Die meisten großen DeFi-Kreditplattformen basieren auf besicherten Schuldenpositionen. Nutzer zahlen Krypto-Assets ein, leihen sich Geld dagegen und müssen eine erforderliche Besicherungsquote einhalten. Fällt der Wert der Sicherheiten unter einen bestimmten Schwellenwert, liquidiert das Protokoll die Position automatisch, um die Kreditgeber zu schützen.
Dieses System hilft zwar, die Kreditplattformen zahlungsfähig zu halten, zwingt die Nutzer jedoch oft dazu, in bereits fallende Märkte hinein zu verkaufen, was die Lage nur noch verschlimmert.
Das Endergebnis ist ein Teufelskreis, in dem fallende Preise Liquidationen auslösen, Liquidationen den Verkaufsdruck erhöhen und dies die Preise noch weiter sinken lässt. Dies war ein wiederkehrendes Muster bei Stressereignissen auf dem Krypto-Markt, insbesondere in Phasen extrem hoher Volatilität.
Buterin ist der Ansicht, dass die Branche sich so sehr darauf konzentriert hat, DeFi-Liquidationen schneller und effizienter zu machen, dass wir vergessen haben zu hinterfragen, ob das Liquidationsmodell selbst überhaupt der richtige Ansatz für DeFi ist.
Eine Alternative auf Basis von Optionen statt Schulden
Der Vorschlag ersetzt schuldenbasierte Positionen durch ein neues System, das stattdessen Optionen nutzt. Anstatt Kredite gegen Sicherheiten aufzunehmen, würden die Nutzer einen ETH in zwei separate Vermögenswerte aufteilen, die an einen Basispreis und ein Fälligkeitsdatum gebunden sind. Er nennt diese Vermögenswerte „P“ und „N“.
Am Ende der Laufzeit würde ein Orakel auf der Grundlage eines Referenzindex entscheiden, wie der ETH-Wert zwischen den beiden Positionen aufgeteilt wird.
Der wichtigste Unterschied besteht darin, dass beide Vermögenswerte zusammen immer genau einen ETH ergeben. Da es keine Schuldenposition gibt, die unterbesichert geraten könnte, wird eine Liquidation von vornherein hinfällig.
In der Praxis vermeiden die Nutzer jene plötzlichen erzwungenen Schließungen, die für traditionelle DeFi-Liquidationen typisch sind. Anstatt von einer Liquidation getroffen zu werden, weicht ihre Marktpositionierung einfach allmählich vom Zielwert ab, wenn sie es versäumen, die Position neu auszubalancieren.
Der Kompromiss: Abweichung statt Zwangsverkauf
Das Modell bringt allerdings einige Kompromisse mit sich. Aktuelle Kreditsysteme bieten in der Regel eine stabile Marktpositionierung, bis ein Liquidationsschwellenwert überschritten wird, während das optionsbasierte Konzept diese harte Grenze aufhebt, dafür aber einen schrittweisen Tracking-Error einführt.
Beispielsweise müsste ein Nutzer, der eine dollarähnliche Absicherung anstrebt, seine Positionen regelmäßig anpassen, wenn sich die Marktbedingungen ändern. Buterin räumte ein, dass die jährliche Abweichung je nach Markt zwischen 1 % und 4 % liegen könnte. Während dies für Nutzer, die eine stabile Kaufkraft suchen, akzeptabel sein mag, gilt das wohl weniger für Stablecoins, die als exakte Dollar-Äquivalente funktionieren sollen.
Die Herausforderung verlagert sich also im Grunde von der Vermeidung von DeFi-Liquidationen hin zur Verwaltung der Kosten für die Neuausrichtung und der laufenden Überwachung der Marktpositionierung.
Orakel-Sicherheit: Raum für Verbesserungen
Ein weiterer wichtiger Aspekt des Vorschlags betrifft das Design der Orakel.
Das Problem bei den aktuellen DeFi-Liquidationen ist, dass sie extrem stark von Echtzeit-Preisen abhängen. Wenn ein Orakel fehlerhafte Daten liefert oder während einer volatilen Marktphase manipuliert wird, kann es zu unnötigen Liquidationen kommen.
Im Laufe der Jahre gab es etliche DeFi-Vorfälle, die Bedenken hinsichtlich der Zuverlässigkeit von Orakeln in Phasen geringer Liquidität und rasanter Preisbewegungen aufgeworfen haben.
Bei Buterins Konzept wird die Entscheidung des Orakels jedoch nur ein einziges Mal bei Fälligkeit des Vertrags getroffen und nicht ununterbrochen.
Das würde es Projekten ermöglichen, langsamere und besser überprüfbare Orakel-Methoden zu nutzen, ähnlich wie sie in Prognosemärkten zum Einsatz kommen. Die zusätzliche Zeit könnte die Anfälligkeit für Orakel-Manipulationen verringern und die Notwendigkeit sofortiger Reaktionen des Protokolls erübrigen.
Fazit
Im Moment handelt es sich lediglich um einen Vorschlag, nicht um einen konkreten Fahrplan. Es gibt keine Informationen darüber, wann oder ob es ein Ethereum-Upgrade, eine neue Protokollveröffentlichung oder irgendeine Art von Umsetzung geben wird.
Die eine Frage, die noch unbeantwortet bleibt, betrifft die Marktstruktur. Die Nutzer benötigen kostengünstige und einfache Möglichkeiten, ihre Positionen neu auszubalancieren, ohne sich übermäßigen Kursabweichungen (Slippage) aussetzen zu müssen. Wenn diese Kosten zu hoch werden, könnten die Vorteile der vermiedenen DeFi-Liquidationen durch die laufenden Wartungskosten wieder aufgehoben werden.
Dennoch greift der Vorschlag eine langjährige Kritik am dezentralen Finanzwesen auf, nämlich dass viele Systeme bei Marktstress anfällig für kaskadierende Ausverkäufe sind.
Glossar
DeFi-Liquidationen: Die automatische Schließung unterbesicherter Kreditpositionen im dezentralen Finanzwesen.
Besicherte Schuldenposition (Collateralized Debt Position – CDP): Eine Kreditstruktur, bei der Nutzer Sicherheiten hinterlegen und darauf basierend Kapital leihen.
Orakel (Oracle): Ein Dienst, der Blockchain-Anwendungen mit externen Daten über Preise oder Märkte versorgt.
Synthetischer Vermögenswert (Synthetic Asset): Ein digitales Asset auf der Blockchain, das den Wert eines anderen Vermögenswerts oder Index abbildet.
Optionsvertrag (Options Contract): Ein Finanzinstrument, dessen Wert sich von einem zugrunde liegenden Vermögenswert ableitet und das einen Basispreis sowie ein Ablaufdatum beinhaltet.
Neuausrichtung (Rebalancing): Das Anpassen eines Portfolios, um die gewünschte Marktexposition beizubehalten.
Kursabweichung (Slippage): Die Differenz zwischen dem erwarteten Transaktionspreis und dem tatsächlichen Ausführungspreis.
Unterbesicherung (Undercollateralization): Eine Situation, in der der Wert der Sicherheiten unter den zur Absicherung eines Kredits erforderlichen Betrag fällt.
Häufig gestellte Fragen zu DeFi-Liquidationen
Worum genau handelt es sich bei diesen DeFi-Liquidationen?
DeFi-Liquidationen finden statt, wenn die Sicherheiten eines Kreditnehmers unter das vom Protokoll geforderte Maß fallen. Das Protokoll verkauft dann automatisch die Sicherheiten, um die Schulden zu begleichen.
Was schlägt Vitalik Buterin vor?
Vitalik schlägt vor, die schuldenbasierten synthetischen Vermögenswerte durch ein auf Optionen basierendes System zu ersetzen, wodurch die Notwendigkeit automatischer Liquidationen komplett entfällt.
Wie würden Nutzer dann eine Liquidation vermeiden?
Das vorgeschlagene Design stellt sicher, dass die Positionen immer vollständig durch ETH gedeckt sind, wodurch das Risiko einer Unterbesicherung, das normalerweise Liquidationen auslöst, eliminiert wird.
Was ist der größte Kompromiss dabei?
Die Nutzer müssen sich mit einer allmählichen Abweichung der Marktpositionierung abfinden und ihre Positionen von Zeit zu Zeit neu ausrichten, anstatt auf einen Schlag liquidiert zu werden.
Ist dieses System bereits auf Ethereum aktiv?
Nein. Es handelt sich derzeit nur um ein theoretisches Konzept, das weder auf Ethereum noch auf einem der großen DeFi-Protokolle umgesetzt wurde.
Referenzen
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