Dieser Artikel wurde zuerst von The Bit Journal veröffentlicht.
Die US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) hat neue Richtlinien für tokenisierte Wertpapiere veröffentlicht und klärt darin auf, wie die Bundeswertpapiergesetze auf digitale Token anzuwenden sind, die traditionelle Finanzanlagen auf Blockchain-Netzwerken repräsentieren.
Dies bietet die lang ersehnte regulatorische Sicherheit, während Finanzinstitute und Krypto-Entwickler ihre Bemühungen zur Tokenisierung von Aktien, Anleihen und anderen Wertpapierprodukten weiter ausbauen.
Die Leitlinien erläutern, dass bestehende Gesetze weiterhin für diese Instrumente gelten, und unterscheiden zwischen zwei Hauptstrukturen der Tokenisierung: vom Emittenten gesponserten Modellen und Modellen der Tokenisierung durch Dritte.
Alles Wissenswerte über tokenisierte Wertpapiere
Ein Punkt, den die SEC-Leitlinien unmissverständlich klären, ist, dass das Blockchain-Format nichts an der Anwendung der Bundeswertpapiergesetze ändert. Unabhängig davon, ob ein Eigentumsnachweis für ein Wertpapier in einem verteilten Hauptbuch (Distributed Ledger) oder in einer herkömmlichen Datenbank geführt wird, bleiben die regulatorischen Anforderungen gleich.
Die Bekanntmachung, die von den SEC-Abteilungen für Unternehmensfinanzierung (Division of Corporation Finance), Investmentmanagement (Division of Investment Management) sowie Handel und Märkte (Division of Trading and Markets) herausgegeben wurde, besagt, dass die Technologie an sich „die Anwendung der Bundeswertpapiergesetze nicht beeinflusst“.
Grundlegend gilt also: Eine tokenisierte Aktie wird in den Augen des US-Rechts immer noch als Wertpapier betrachtet.
Dies hilft Unternehmen und Organisationen zu verstehen, dass die langjährigen Regeln für Berichterstattung, Registrierung und Offenlegung unabhängig davon gelten, ob der Vermögenswert in Form eines Tokens auf einer Blockchain vorliegt oder nicht.
Diese Klarheit fehlte jahrelang, was zu Verwirrung darüber führte, ob tokenisierte Vermögenswerte eine neue oder andere regulatorische Behandlung als traditionelle Wertpapiere benötigen.
Vom Emittenten gesponserte Tokenisierung
Ein weiterer wichtiger Teil der SEC-Leitlinien ist das vom Emittenten gesponserte Modell der Tokenisierung. In dieser Konfiguration wird der Emittent des Wertpapier-Tokens den Token direkt verwalten oder ausgeben.
Laut der SEC geschieht dies, wenn der Emittent (oder sein Beauftragter) die Distributed-Ledger-Technologie (DLT) in sein internes Buchhaltungssystem integriert, sodass Übertragungen auf der Blockchain in den Aktualisierungen der wichtigsten Online- oder Offline-Bücher des Emittenten widerspiegelt werden.
Das emittentengestützte Modell ändert laut den Leitlinien nichts an der rechtlichen Identität eines Finanzwerts; es nutzt die Blockchain lediglich als alternative Ebene der Buchführung.
„Der einzige Unterschied besteht darin, dass der Emittent (oder sein Beauftragter) das Hauptverzeichnis der Wertpapierinhaber statt über herkömmliche Off-Chain-Datenbankdatensätze in einem oder mehreren Krypto-Netzwerken führt“, stellte die SEC fest.
Das heißt, die tokenisierten Versionen unterliegen weiterhin den Registrierungsanforderungen des Wertpapiergesetzes und anderen Wertpapiergesetzen, die schon immer für herkömmliche Urkunden galten.
Dieser Ansatz wird von Branchenexperten weithin als der konformste Weg für die institutionelle Tokenisierung angesehen. Er erlaubt es Unternehmen, die Vorteile der Blockchain wie eine schnelle Abwicklung und gemeinsam genutzte Hauptbücher zu nutzen und sich gleichzeitig innerhalb bekannter rechtlicher Konstrukte zu bewegen.
Tokenisierung durch Dritte und der Regulierungsbedarf
Die SEC befasste sich auch mit Tokenisierungsstrukturen durch Dritte, bei denen ein Dritter, der nicht Teil des ursprünglichen Emittenten ist, Token auf der Grundlage bestehender Wertpapiere erstellt. Gemäß den Leitlinien fallen diese in zwei verschiedene Kategorien: verwahrte tokenisierte Wertpapiere und synthetische tokenisierte Wertpapiere.
Beim verwahrten Modell gibt der Dritte Token aus, die Eigentumsanteile an traditionellen Wertpapieren darstellen, die verwahrt werden.
Obwohl der Token durch den Basiswert gedeckt ist, könnte ein Inhaber eines solchen Tokens aufgrund der im Vergleich zum Direkteigentum höheren Komplexität bei der Verwahrung dennoch dem Solvenzrisiko des Dritten, etwa einer Insolvenz, ausgesetzt sein.
Beim synthetischen Modell erstellen Dritte einen Krypto-Asset, der das wirtschaftliche Risiko des Wertpapiers nachbildet, aber keine Eigentumsrechte überträgt.
Diese Strukturen können wie ein Derivat oder verknüpfte Instrumente wirken, beispielsweise wie wertpapierbasierte Swaps.
Die SEC stellte klar, dass tokenisierte Wertpapiere unabhängig von ihrer Form dem Bundesrecht entsprechen müssen, sofern sie nicht ausdrücklich davon befreit sind. Dies umfasst Pflichten zur Registrierung, Berichterstattung, Verwahrung und zum Anlegerschutz.
Wie die Leitlinien verdeutlichen, ist es nicht möglich, die Blockchain als Mittel zur Umgehung wertpapierrechtlicher Anforderungen zu nutzen, nur weil Vermögenswerte auf eine andere Weise erfasst oder übertragen werden.
Warum diese Leitlinien jetzt wichtig sind
Tokenisierte Finanzinstrumente gewinnen weltweit an Bedeutung. Andere Rechtsräume wie Südkorea haben bereits rechtliche Rahmenbedingungen geschaffen, die festlegen, was ein tokenisiertes Wertpapier ist.
Die Leitlinien signalisieren zudem, dass die SEC die Tokenisierung als eine Erweiterung der normalen Wertpapierpraxis betrachtet und nicht als Freifahrtschein zur Umgehung langjähriger Vorschriften.
Fazit
Die Leitlinien der SEC zu tokenisierten Wertpapieren klären den Compliance-Pfad für Finanzfirmen und Technologieunternehmer, die die Blockchain bei der Erfassung und dem Handel von Wertpapieren nutzen wollen.
Durch die Unterscheidung zwischen emittentengestützten Modellen und Modellen durch Dritte sowie die Bekräftigung, dass die Bundeswertpapiergesetze technologieunabhängig weiterhin gelten, füllt die Richtlinie ein wichtiges Vakuum in der regulatorischen Sicherheit.
Dieses Modell soll die USA in eine Führungsposition bringen, um tokenisierte Märkte im Zuge des wachsenden institutionellen Interesses zu integrieren. Gleichzeitig ist die Wahrung des Anlegerschutzes und der Rechtssicherheit unerlässlich für die massenmarktübliche Einführung tokenisierter Finanzprodukte.
Glossar
Vom Emittenten gesponserte Tokenisierung: Tritt auf, wenn der ursprüngliche Emittent eines Wertpapiers einen Blockchain-Token mit einer direkten Verknüpfung zu seinen offiziellen Eigentumsnachweisen erstellt.
Tokenisierung durch Dritte: Ein nicht verbundenes Unternehmen gibt Token aus, die Wertpapiere repräsentieren, entweder über verwahrte oder synthetische Modelle.
Verwahrte tokenisierte Wertpapiere: Token, die durch von einer Verwahrstelle gehaltene Wertpapiere gedeckt sind, wobei der Token einen indirekten Anspruch auf diese Wertpapiere darstellt.
Synthetische tokenisierte Wertpapiere: Digital vermittelte Instrumente, die eine Teilhabe an der wirtschaftlichen Entwicklung von Wertpapieren bieten, aber keine direkten Eigentumsrechte beinhalten.
Häufig gestellte Fragen zur SEC-Richtlinie für tokenisierte Wertpapiere
Was ist die Richtlinie für tokenisierte Wertpapiere?
Es handelt sich um eine regulatorische Vorgabe der SEC darüber, wie die Bundeswertpapiergesetze auf digitale Token anzuwenden sind, die traditionelle, auf einer Blockchain gespeicherte Finanzanlagen darstellen.
Beeinflusst die Blockchain die Art und Weise, wie Wertpapiergesetze funktionieren?
Nein. Die SEC stellte klar, dass die Anwendung der Blockchain nichts an den Regeln des Wertpapierrechts ändert.
Welches sind die wichtigsten Tokenisierungsmodelle?
Die beiden primären Modelle sind die emittentengestützte Tokenisierung – bei der der Emittent die Blockchain nutzt, um das Eigentum zu verwalten – oder die Tokenisierung durch Dritte, die entweder verwahrt oder synthetisch sein kann.
Müssen tokenisierte Wertpapiere weiterhin registriert werden?
Ja, sofern keine gültige Ausnahme vorliegt, müssen tokenisierte Wertpapiere die vollen Registrierungs- und Compliance-Verpflichtungen erfüllen, die auch für nicht tokenisierte Wertpapiere gelten.
Referenzen
